万众瞩目的美国科技巨无霸微软(MSFT.US)业绩报告于北京时间周四晨间公布，最新业绩显示这家科技巨头Azure云计算业务公布的增长略高于华尔街分析师们一致预期，但一些投资者仍然担心该公司AI创收路径模糊以及没有充分把握住B端与C端庞大用户们对于AI相关包括IaaS与SaaS广泛服务的无比强劲需求。这也是为何微软公布财报之后股价在美股盘后剧烈震荡，盘后股价涨幅一度超过5%，跌幅一度超3%，截至发稿跌幅约1%。

不过对于自2月以来遭遇Anthropic重磅推出AI智能体工具引发的“AI颠覆一切”悲观叙事论调严重打压的软件股而言，微软这份最新财报可谓是“止血式利好”，但仍旧未能全面解除警报;它至少证明“AI颠覆软件股”的恐慌抛售情绪不能简单外推到微软、甲骨文乃至亚马逊这类平台型软件巨头们。

微软管理层在业绩电话会议上表示，今年Azure云计算业务营收以及围绕人工智能的AI算力基础设施支出将加速增长，此举旨在说服更多投资者们相信——该公司在人工智能领域的巨额投资即将获得创纪录回报。因此对AI算力产业链以及AI算力牛市叙事所驱动的全球股市牛市行情而言，微软这份总体强劲但是算不上像2024年期间“英伟达持续炸裂式业绩增长”那样惊艳的业绩报告，则是实打实的利好因素。

微软最新财报与业绩电话会议给出的最明显信号无疑是：科技巨头们史无前例AI资本开支驱动的“AI算力牛市叙事”主题以及全球股市牛市行情远远没有结束，但交易逻辑正在逐渐从“谁花钱最多”转向“谁能把算力资源变成更加强劲的营收和现金流”;微软Azure高增长预期(CFO透露本季度销售额将增长约40%)、AI ARR(AI年化营收)超过370亿美元、商业RPO接近翻倍以及强劲AI资本开支计划，也将继续支撑围绕AI GPU/ASIC、数据中心CPU、HBM/NAND/HDD存储、2.5D/3D先进封装、液冷散热系统、光互连供应链、数据中心电力链条等等一众AI算力产业链领军者们以及AI牛市叙事所驱动的这一轮全球股市牛市轨迹。

随着华尔街开始审判天量AI资本支出回报率，微软最新成绩单足够出色但不够“惊艳”

微软管理层在最新业绩声明中表示，在截至3月31日的2026财年第三季度，剔除汇率波动影响后，市场聚焦的这项与AI创收/AI变现路径密切相关联的Azure云计算业务部门在2026财年Q3实现39%的营收增长。但是这一项这数据仅仅略高于分析师们平均预估的38%增长，仍不足以平息投资者们对于AI驱动的营收仍然渺小且前景模糊的浓厚担忧情绪——市场越来越要求更早看到实际证据，来持续证明AI创收增幅能够跟上围绕AI的资本密集度的持续攀升步伐。此外，目前已有2000万客户为该公司的旗舰AI应用Copilot付费，高于上一季度的1500万。

这家全球最大规模的软件制造商一直在加速把最前沿的OpenAI人工智能融入其云计算服务以及Copilot助手等应用软件体系中。但微软可能正在错失客户增长机会，因为该公司难以足够快速地让更大规模数据中心产能上线，以跟上用户们对于AI算力资源的炸裂式扩张需求。

另外在周四晨间，微软的云竞争对手亚马逊以及Alphabet Inc.旗下谷歌业绩均显示出它们的云计算基础设施业务加速增长幅度更强，来自巴克莱银行的分析师Raimo Lenschow在最新速评中写道，这“并未为微软的AI增长动能营造出有利图景”。如上图所示，微软云增长保持稳定，而云计算同行们加速。亚马逊AWS、微软Azure以及谷歌云，乃全球云计算市场份额排名前三的超级云计算巨头。

第三财季资本支出——被视为数据中心支出的一项指标——该季度为319亿美元，低于分析师平均预估的353亿美元，这一预估包括租赁。微软Q3总体资本支出约319亿美元，意味着同比增长49%，而上一季创单季最高纪录时同比增长66%，环比上一季的纪录水平375亿美元则显著减少将近15%。

微软的第三财季总营收约828.86亿美元，同比增长18%，显著高于华尔街一致预期。最新营业利润约383.98亿美元，同比增长20%;净利润317.78亿美元，同比增长23%;摊薄后EPS 4.27美元，同比增长23%。这些数字显示微软并没有出现基本面失速，反而仍是全球科技巨头中少数能在接近千亿美元级基数上维持高双位数营收增长步伐和高利润率的科技巨头。

该股在盘后交易中剧烈震荡。截至周三收盘，微软股价今年以来下跌约12%。Jefferies资深分析师Brent Thill在财报发布前写道，这一下跌主要源于市场对Copilot采用疲软以及微软Office办公软件业务增长持久性的担忧。

微软首席执行官Satya Nadella在业绩声明中表示，该公司AI相关业务的年化营收运行率(即AI ARR)已超过370亿美元，较上年同期增长一倍以上。投资者关系负责人Jonathan Neilson在接受采访时表示，这包括基于Azure构建的AI应用相关营收、在平台上提供AI大模型生态平台的相关累计营收以及微软自有AI应用营收等一系列数据。

首席财务官Amy Hood周三在与分析师的电话会议上表示，其Azure云计算业务部门本季度销售额将增长约40%，并预计在日历年下半年出现“温和加速”。该公司还表示，资本支出将主要用于大型AI数据中心扩建与新建进程，截至12月底(即2026日历年全年)的年度总额将达到约1900亿美元，也高于华尔街此前预期。

上一季度，微软披露该公司企业用户基础中只有约3%为Copilot付费后，华尔街反应冷淡。自那以来，微软把重点放在推动该工具的订阅产品销售上，而不是免费采用，推动微软基于AI技术最新更迭的Office系列办公软件产品营收增长17%，至350亿美元，略高于华尔街预估的345亿美元。

微软正在加速数据中心支出，以把握客户需求，并为内部团队提供所需基础设施。Hood表示：“我们正在尽最大努力，尽可能快速地把资源快速投入进来——这也解释了我们在今年下半年看到的资本支出扩张数字。”

第三财季，微软Xbox内容、Windows授权和设备营收数据均出现下降。Nadella在电话会议上表示：“我们正在做赢回粉丝、并增强Windows、Xbox、Bing和Edge参与度所需的基础性工作。”2月，微软任命Asha Sharma负责其游戏业务。

微软没能给华尔街璀璨烟花，却足够续命AI超级牛市

整体而言，微软的最新业绩数字显示微软并没有出现基本面层面的扩张失速，反而仍是全球科技巨头中少数能在接近千亿美元级基数上维持高双位数营收增长步伐和高利润率的科技巨头。

云和AI仍是最关键的增长引擎。微软商业云业务营收达到545亿美元，同比增长29%;商业剩余履约义务，即RPO，增长99%至6270亿美元，说明未来云和软件收入的可见度极高。Azure及其他云服务收入同比增长40%，按固定汇率增长39%，略高于市场预期。

微软CEO Nadella披露，微软AI业务年化营收运行率已超过370亿美元，同比增长123%。从工程角度看，这说明微软AI需求并非停留在概念层面，而是正在通过Azure算力、AI大模型服务、Copilot、GitHub和企业软件栈逐步转化为软件业务层面的真实强劲业绩。分部结构也显示微软的“软件平台韧性”仍然很强，生产力与业务流程部门营收350.13亿美元，同比增长17%，营业利润209.73亿美元;其中Microsoft 365商业云营收大幅增长19%，Dynamics 365增长22%，这些都是Copilot未来追加更强劲订阅销售的重要企业入口，这些最新业绩数据可谓在一定程度上强势打消了“AI颠覆一切”所带来的软件股末日悲观叙事论调。

微软AI投入仍极高，但低于市场此前预期，且自由现金流压力已经显性化。该季度包含融资租赁的资本支出约319亿美元，同比增长49%，低于部分市场预期的约349亿—353亿美元;购买物业和设备现金支出达到308.76亿美元，较去年同期167.45亿美元大幅增加。经营现金流为466.79亿美元，同比增长约26%，但由于AI与云基础设施投入激增，自由现金流降至约158亿美元，同比下降约22%。这可能是股价盘后波动的核心逻辑：投资者认可围绕AI的愈发强劲算力资源需求，却开始要求管理层证明巨额AI CapEx(AI资本支出)能够持续转化为愈发强劲的云计算与软件业务营收、整体利润率和强劲增长的现金流。

微软财报本身强劲，但不是“无瑕疵的AI庆功宴”。它验证了AI算力需求仍在炸裂式扩张、Azure仍接近40%高增长、企业软件基本盘稳固，也有利于AI GPU/AI ASIC、数据中心CPU、HBM等等AI算力链条继续获得无比强劲订单支撑，也将继续支撑围绕AI GPU/ASIC、数据中心CPU、HBM/NAND/HDD存储、2.5D/3D先进封装、液冷散热系统、光互连供应链、数据中心电力链条等等一众AI算力产业链领军者们以及AI牛市叙事所驱动的这一轮全球股市牛市轨迹;但它也几乎同步表明，全球AI牛市已经进入“ROI审判阶段”——市场不再只奖励资本开支规模，而是更看重AI相关业务营收增长前景、云利润率、Copilot付费渗透率和自由现金流质量。