获悉，在美国威斯康星州电力监管机构收紧信用要求、以保护居民免受电价上涨影响之后，甲骨文(ORCL.US)可能需要为其位于威斯康星州的大型数据中心提供超过70亿美元的抵押担保。

据悉，负责审查并制定州内公用事业公司收费标准的威斯康星州公共服务委员会拒绝重新考虑此前对当地公用事业公司We Energies实施的规定。根据该规定，甲骨文需要提供价值70亿美元的担保函，其每年的成本将超过1亿美元。

这座位于威斯康星州华盛顿港、规模接近1吉瓦(GW)的数据中心，是甲骨文履行其与OpenAI签订的3000亿美元算力供应合同的一项关键投资。为获得当地电力供应而增加的成本，也进一步加剧了这家科技巨头推进AI战略所面临的挑战，包括债务不断攀升以及现金消耗速度加快等问题。

当地公用事业公司We Energies针对“超大型客户”制定的电价方案规定，任何标普信用评级低于A-的数据中心开发商，都必须以现金或信用证的形式提供抵押担保。抵押金额则根据为该数据中心建设的发电厂及输电线路的价值确定。当时，甲骨文的信用评级为BBB，较上述门槛低两个评级档次。

甲骨文上个月请求当地法院法官撤销这一规定，并允许We Energies免除其抵押担保要求。该公司表示，这项规定可能“迫使甲骨文承担沉重的融资成本，并可能打击未来对威斯康星州的投资意愿”。

监管机构的一位代表周一向媒体表示，委员会“决定不对该请愿采取行动”。甲骨文则表示，希望委员会在充分考虑这一150亿美元项目将创造的就业机会及带来的经济增长后，能够重新审议其立场。甲骨文表示，公司仍然“致力于提供必要的财务担保，以确保威斯康星州电力用户不会承担任何风险”。

总部位于密尔沃基的公用事业公司We Energies最初曾提议，对信用评级达到BBB及以上的企业免除更严格的信用要求。但今年5月，监管机构介入，并进一步收紧了信用评级标准。监管机构表示：“电价方案的设计应确保威斯康星州现有电力用户无论是现在还是未来，都不会为数据中心提供补贴。”

这一决定意味着甲骨文遭遇了初步挫折，预计该公司将继续通过司法途径挑战这一规定。这一事件也凸显出，各州监管机构越来越担忧，新一轮大规模AI基础设施项目如果缺乏足够强劲的财务支持，未来可能沦为搁浅资产。

随着越来越多人担心，为数据中心建设的新发电厂和输电线路成本最终将转嫁给普通电力用户，美国已有24个州批准实施“大型负荷电价”，专门规定数据中心及其他大型工业用户的收费标准及相关条款。这些电价方案通常要求数据中心承诺最低合同期限、支付提前退出费用，并提供抵押担保。大型科技公司及制造企业则认为，这类电价方案具有歧视性，并给企业施加了过高的成本负担。

除了在威斯康星州的大型数据中心项目之外，甲骨文在新墨西哥州推进的165亿美元AI超级园区项目同样遭遇环保审批阻碍，被迫更换供电方案，导致成本骤增数十亿美元。

甲骨文原计划为其代号“Project Jupiter”的数据中心园区自建天然气发电厂。该项目位于新墨西哥州靠近德克萨斯州边境城市埃尔帕索附近，占地1400英亩，设计装机容量逾2吉瓦，主要服务于OpenAI的算力需求。

然而，天然气发电厂的州环保许可申请因空气污染和温室气体排放问题陷入停滞。今年4月，甲骨文转而计划采用Bloom Energy(BE.US)天然气燃料电池为整个园区供电。燃料电池污染物排放更少、碳排放略低，且几乎不耗水，在环保审批上理论上更具优势。

但这一转变代价不菲。据分析师估算，容量调整至2.45吉瓦的燃料电池微电网成本约为80亿美元，较原方案的天然气涡轮机贵出数十亿美元。此外，燃料电池若不持续运行会加速老化，这将限制甲骨文在阳光充足时切换至廉价太阳能的灵活性。

环保阻力并未就此消散。新墨西哥州上周对拟议的燃料输送管道路线发出第二次否决，该州环境部门宣布将于10月19日就空气许可证举行公开听证会，理由是遭遇“重大反对意见”。

新墨西哥州总检察长正在调查有关居民投诉，称其姓名在未经本人同意的情况下被用于向监管机构提交的支持信函。当地媒体指出，仅该设施的燃料电池排放的温室气体，就超过该州两座最大城市的合计申报排放量。

甲骨文发言人在声明中表示，公司正在AI站点建设上“快速推进”，并对“所部署资本的回报充满信心”。甲骨文基础设施规划与采购负责人Julia Robin在当地报纸发表公开信，称公司所做的调整表明“我们在倾听，并持续改进项目”。

与此同时，本月，围绕甲骨文信用状况的担忧进一步加剧。标普将该公司的信用评级下调至BBB-，仅比垃圾级高一个评级档次，理由是在AI领域巨额投入的背景下，公司盈利前景仍存在较大不确定性。

甲骨文不断恶化的信用状况，还可能影响华尔街银行为其数据中心建设提供承销的数百亿美元建设贷款。此前有报道称，面对数据中心融资需求激增，贷款机构一直在探索新的方式，以转移与大量数据中心贷款相关的风险。

对甲骨文信用状况的担忧不仅反映在该股股价上，也反映在信贷市场中。甲骨文5年期信用违约互换(CDS)在周一早盘升至约2.03个百分点(203个基点)，超越了前一交易日创下的198.23个基点，刷新了自2008年底有记录以来的历史最高水平。

截至2026财年末，甲骨文未履行合同义务达到6380亿美元，同比增长363%。这些合同大多与AI云计算有关，意味着客户已经预订了未来数年的算力。但值得注意的是，6380亿美元合同余额中，未来12个月预计确认的收入只有12%。

2026财年，甲骨文经营现金流达到320亿美元，资本开支却高达557亿美元，自由现金流降至负237亿美元。2027财年资本开支最高可能升至950亿美元，公司还计划通过债务和股权融资近400亿美元。

AI数据中心需要提前购买GPU、租用土地、接入电力并建设机房。客户可能几年后才完成付款，资本开支却发生在今天。订单越来越大，收入兑现仍需时间。甲骨文必须先用自己的资产负债表为客户搭好AI世界。尽管甲骨文已经要求部分客户预付GPU采购款、或直接提供GPU——涉及金额约750亿美元——这能降低部分建设成本，却无法消除资金缺口。