据 Woofun AI 消息，Circle(CRCL.US)于 11 月 4 日美股盘前发布 2026 年第三季度财报，营收与每股收益均高于市场预期，这是公司在连续两个季度业绩不及预期后首次出现好转。

尽管财报数据亮眼，但股价反应平淡，最终收报 76.12 美元，总市值接近 200 亿美元，市场情绪在短暂冲高后迅速回归理性，反映出投资者对增长质量的审慎态度。这种反差背后，是核心业务基本面的隐忧与新业务一次性收益的强烈对冲，使得这份成绩单呈现出复杂的结构性特征，而非单纯的业绩反转信号。更深层的矛盾在于，虽然整体财务指标改善，但驱动增长的核心动力并非来自传统的稳定币储备收益，而是依赖于尚未完全成熟的新公链代币预售，这种依赖路径的可持续性成为市场关注的焦点。

同时，公司在扩张新业务的同时进行人员精简，进一步加剧了外界对其战略重心的猜测，使得这份财报不仅是财务数据的罗列，更是 Circle 在稳定币竞争白热化阶段战略转型的缩影。

推动营收超预期的核心变量是旗下公链 Arc 的原生代币 ARC 预售带来的巨额一次性收入。Circle 三季度总营收达到 8.65 亿美元，同比增长 17%，持续经营净利润为 2.26 亿美元，调整后 EBITDA 为 3.17 亿美元，摊薄每股收益为 0.84 美元，全面超越市场此前预期的 8.02 亿美元营收和 0.40 美元每股收益。

Woofun AI 整理数据显示，其他收入高达 2.07 亿美元，同比激增 627%，其中 1.82 亿美元直接源自 ARC 代币预售。ARC 预售分两轮完成，累计融资约 2.42 亿美元，CFO Jeremy Fox-Geen 在电话会上解释，由于收入按业绩里程碑确认，随着代币交付和 Arc 主网上线，三季度确认了约 75% 的预售收入。这笔收入无需承担相应的分销成本，直接推高了利润水平，使得扣除分销后的收入（RLDC）达到 4.53 亿美元，同比增长 55%，RLDC 利润率从二季度的 41% 跃升至 52%（含 ARC 预售）。调整后 EBITDA 相当于 RLDC 的 70%，剔除 ARC 预售影响后约为 50%；若改以营收为分母，两个口径分别为 36.6% 与 15.6%。这一落差揭示了当前盈利结构的脆弱性，即高利润率高度依赖于非经常性的一次性资本注入，而非日常运营效率的提升。

然而，当剥离 ARC 预售的光环，Circle 的主业收入与利润实则呈现同比下滑态势。按财报数据推算，剔除预售后三季度营收约为 6.83 亿美元，同比下降约 8%，且低于前两个季度水平；调整后 EBITDA 约为 1.35 亿美元，同比下降约 21%；税前利润仅约 4,600 万美元，创年内新低。

这一下滑主要归因于储备收入的萎缩，三季度储备收入为 6.58 亿美元，同比下降 8%，储备回报率同比降低 61 个基点至 3.54%，尽管平均流通量增长了 8%，但未能完全抵消利率下降带来的负面影响。

此外，其他非预售业务收入仅 2,500 万美元，同比下降 11%，Fox-Geen 将其归因于当季变现的区块链集成项目减少。利润率方面同样承压，剔除预售后的 RLDC 利润率为 39.7%，较二季度下降约 150 个基点；净储备利润率环比下降约 80 个基点至 37.8%，Fox-Geen 指出这是与 Hyperliquid 分成安排的首个完整季度所致。抵冲项是自有平台上的 USDC 留存规模升至 139 亿美元、同比增长 36%，占流通量比重升至 18.1%。即便计入预售收入，净利润同比仅增长 5%，主要受去年同期约 6,130 万美元所得税收益的高基数影响，主业造血能力的减弱迹象明显，反映出在宏观利率下行周期中，传统稳定币业务模式的盈利空间正在被压缩。

在储备回报率随利率波动的背景下，流通规模成为 Circle 可主动争取的关键指标，但该指标在三季度表现乏力。三季度末，USDC 流通量为 739 亿美元，与去年同期持平，当季平均流通量甚至低于二季度。

与此同时，稳定币总供应量同比增长 8% 至约 2,740 亿美元，导致 USDC 市场份额降至 27%，同比下降 183 个基点，降幅较二季度显著扩大。竞争压力主要来自 Open Standard 于 6 月底公布、9 月底正式上线的收益共享型稳定币 Open USD，发起方包括 Visa(V.US)、Mastercard(MA.US)、Stripe 等 140 余家机构，上线时合作方已扩至 200 余家，这引发了市场对 USDC 分销优势被侵蚀的担忧。CEO Jeremy Allaire 在电话会上表示，Circle 将继续加大分销投入，并承认合作伙伴激励与流通量增长之间存在权衡。最新案例是与币安签署的五年期协议，币安同时向 Circle 投资 1 亿美元，Fox-Geen 称续约不涉及前期费用。

尽管币安近期遭遇安全事件，Allaire 指出过去 24 小时币安已录得约 25 亿美元净流入。Allaire 将流通量持平归因于加密市场疲软，但强调使用量仍在增长：USDC 以 27% 的供应份额承载了稳定币 79% 的交易量（去年同期为 66%），当季链上交易量达 13.9 万亿美元，同比增长 49%，铸造与赎回合计 2,080 亿美元，创季度纪录。Circle 仍维持流通量多年期 40% 复合年增长率的目标，Fox-Geen 预计使用量增长将在长期带动流通量回升，显示出公司正从单纯追求规模转向追求活跃度与渗透率的战略调整。

在主业收入下滑的同一季度，Circle 进行了组织架构调整，裁员约 5%，计提重组费用 915 万美元，主要为遣散费等现金支出。官方表示，此次调整旨在使组织架构匹配公司的运营模式和战略重点。据 Circle 年报，截至 2025 年底公司约有 1,100 名员工，按此估算，此次裁员涉及约 55 个岗位。

值得注意的是，裁员并未带来费用收缩，Fox-Geen 表示调整后运营费用同比增长，主要源于 Arc 和 AI 相关基础设施投入，以及包括切尔西赞助在内的营销支出。三季度营销费用同比翻倍至 1,130 万美元，IT 基础设施费用同比增长约九成，显示出公司在削减人力成本的同时，大幅增加了对技术基础设施和品牌影响力的资本开支。

此外，Circle 已于 9 月宣布，CFO Jeremy Fox-Geen 将于年底前卸任，公司正在物色继任者。这一高层变动发生在公司战略转型的关键节点，可能预示着未来财务策略和管理重心的进一步调整，投资者需关注新任 CFO 上任后对成本控制和收入多元化的具体举措。

新业务方面，Allaire 称 Arc 是 Circle 自 USDC 以来最大的平台押注。Arc 主网于 9 月 16 日上线，由 11 家创始验证节点运营，接入机构和应用超过 100 家，包括 BNY(BNY.US)、汇丰(HSBC.US)、Visa 等金融机构，以及 Aave、Uniswap 等 DeFi 协议，截至 10 月下旬链上资产约 15 亿美元。三季度内，Circle 完成了 100 亿枚 ARC 的创世铸造，成为首家为新 L1 区块链铸造网络代币的上市公司，Circle 持有其中 25%。

Arc 计划于 2027 年过渡至 PoS，Fox-Geen 介绍了三种变现方式：质押奖励预计是最主要的经常性收入，Circle 将在 PoS 后质押所持 ARC 并作为验证节点获得奖励；公司也可能有选择地出售 ARC，所得直接计入利润；发放给生态参与者的 ARC 则按市值计入收入，同时计入等额分销成本。他指出，按美国会计准则，Circle 所持 ARC 的价值只有在出售或分发时才会确认，目前并未体现在报表中。

根据 Circle 向 SEC 提交的文件，第二轮预售投资者的 ARC 锁定期为 Arc 转向 PoS 后至少一年，最早要到 2028 年才能自由转让，且若关键里程碑未达成，Circle 可能需要退还预售款项。在币安被盗背景下，Allaire 将安全作为 Arc 的卖点，认为由已知机构运营的 Arc 比无需许可的公链更能满足金融机构的安全要求，试图通过机构背书构建差异化竞争优势。

支付业务 CPN 成为另一大亮点，其按过去 30 天计算的年化支付量在三季度末达到 413 亿美元，同比增长超过 15 倍，较 6 月底增长近 3 倍。截至 10 月 30 日，这一数字已超过 580 亿美元。9 月，Circle 宣布以价值 4 亿美元的 A 类股收购新加坡跨境支付平台 Tazapay，交易预计于 2027 年完成。Tazapay 年化支付量超过 250 亿美元，约 60% 已涉及稳定币，这将显著增强 Circle 在亚洲市场的布局。Allaire 表示，亚洲是 Circle 平台最活跃的地区，公司正与香港政府接触，有信心进入香港的境外稳定币监管框架。Fox-Geen 透露，公司已开始对 CPN 部分流量收费，预计 Tazapay 并入后，CPN 将在 2027 年贡献可观收入。

不过 Allaire 强调，Circle 的目标是压低支付的单位成本，不会复制传统支付行业的费率结构，旨在通过规模效应和效率提升获取市场份额，而非短期高费率，这种策略有助于在激烈的支付竞争中建立长期护城河，同时也为未来收入多元化奠定基础。

展望全年，Circle 维持各项指引不变，全年其他收入指引为 3.1 亿至 3.3 亿美元，RLDC 利润率为 41.7% 至 43.7%，均包含已确认的 ARC 预售收入。按此计算，四季度剔除 ARC 后的其他收入约为 3,000 万至 5,000 万美元，高于三季度的 2,500 万美元，Fox-Geen 预计将随区块链集成增多而回升。利润率方面，前三季度 RLDC 利润率约为 45.5%，若全年落在指引区间内，按四季度营收约 7 亿美元粗略估算，四季度 RLDC 利润率约为 29% 至 38%，低于此前各季度 40% 左右的水平。

Fox-Geen 在回答高盛(GS.US)分析师提问时证实了四季度利润率的下滑，表示剔除 ARC 后全年 RLDC 利润率将接近原指引 38% 至 40% 的中点，降幅主要源于币安的激励安排首次完整计入一个季度。四季度也是 Hyperliquid 分成安排与续签后的币安合作同时完整计入的首个季度，Fox-Geen 将这两项合作称为对分销的投资，旨在长期推动 USDC 流通量和 RLDC 增长。费用端，全年调整后运营费用指引维持在 5.7 亿至 5.85 亿美元，四季度预计约为 1.49 亿至 1.64 亿美元，高于三季度的 1.39 亿美元。

针对散户股东关于非利息收入贡献的提问，Allaire 回应称，CPN 的变现、Tazapay 的整合以及 Arc 转向 PoS，将共同推动收入多元化，标志着 Circle 正从单一的储备收益模式向多元化的 Web3 基础设施服务商转型，这一过程虽伴随短期利润率波动，但长远来看有助于降低对宏观利率政策的依赖，增强抗风险能力。